近日，各個(ge)環(huan)保(bao)上市企業均(jun)發布了公司半年(nian)報，環(huan)保(bao)行業整體增速放緩(huan)。近半年(nian)來(lai)，融資環(huan)境有所好轉，環(huan)保(bao)行業整體回暖(nuan)，雖業績仍有下滑，但(dan)優質標(biao)的公司表現出眾，特別是運(yun)營類公司勢頭強勁(jing)。 山西(xi)證券以(yi)行業53家環保公司(si)(si)為(wei)樣本分析得出：2019上(shang)半年，標的企業實現(xian)總營(ying)(ying)收912.19億元(yuan),同(tong)比增長6.97%,增速(su)為(wei)2015年以(yi)來最低;實現(xian)歸母凈(jing)利潤107.1億元(yuan),同(tong)比增長10.46%,增速(su)低于(yu)2018H1和2017H1。代(dai)表性運營(ying)(ying)類(lei)公司(si)(si)營(ying)(ying)收、凈(jing)利潤增速(su)雖(sui)然均同(tong)比出現(xian)下降,但仍顯(xian)著(zhu)高于(yu)工(gong)程類(lei)公司(si)(si),可以(yi)看出在本輪去杠桿的過程中運營(ying)(ying)類(lei)公司(si)(si)的經營(ying)(ying)情況更加穩健，工(gong)程類(lei)公司(si)(si)業績(ji)持續承壓。 環保工程類優勢難(nan)以為繼(ji) 環保企業一般可分(fen)為投資(zi)驅動工程利(li)潤(run)(run)、投資(zi)驅動運營利(li)潤(run)(run)、提供設(she)備工程服務三種經營模式。 而作為資金密集型(xing)產(chan)業，投(tou)資驅(qu)動工程利潤模式的工程型(xing)企(qi)業在前幾年表現亮眼，成績突出(chu)。但近年來，受融資緊(jin)縮、去(qu)杠桿(gan)等因(yin)素影響，目前該(gai)類型(xing)企(qi)業的優勢已(yi)難以為繼。 自PPP模(mo)式興起后，環保工程公(gong)司業績增長(chang)對資(zi)金的(de)依賴度進一步快速(su)提升。環保工程類公(gong)司由于商業模(mo)式的(de)問題，具(ju)有墊資(zi)的(de)特性且回款周期長(chang)，需要不斷融資(zi)投資(zi)開拓新(xin)項目，以維持業績的(de)高增長(chang)。 “成也(ye)蕭何(he)敗蕭何(he)”，過度依賴資金(jin)最后也(ye)會(hui)受其所(suo)累。受銀行(xing)融資成本提升和發債(zhai)難(nan)度加大(da)的(de)影(ying)響，工(gong)程類公(gong)司(si)(si)獲取“便宜”資金(jin)更加困難(nan)，直(zhi)接影(ying)響上市公(gong)司(si)(si)業(ye)務(wu)的(de)開展(zhan)，甚至要面臨公(gong)司(si)(si)資金(jin)流斷(duan)裂的(de)風險。 不少身處困境的企(qi)業(ye)(ye)都曾是環保行業(ye)(ye)中的佼佼者，卻都在攻城略地中迷(mi)失了方向。不進(jin)則退的思(si)維定式下已經(jing)踩(cai)不住剎車。重資產的工(gong)程業(ye)(ye)績意味(wei)著更多的項目，更高的市值，卻也可(ke)能導致資金鏈極度(du)緊張，一旦有風吹草(cao)動(dong)，資本(ben)逃(tao)離(li)，企(qi)業(ye)(ye)就(jiu)進(jin)退維谷。 受PPP政策變動(dong)影響，8月24日，碧水源發(fa)布的(de)2019年上半年業績報告顯示，公(gong)司(si)營(ying)收為(wei)35.56億元，歸屬于(yu)上市公(gong)司(si)股東的(de)凈利潤(run)為(wei)2576.54萬元，同(tong)比大幅下降92.94%。市場上依然普遍認為(wei)，當下的(de)碧水源對現(xian)金存在著急迫地需求。 無獨有偶(ou)，同樣受(shou)PPP“反噬”的(de)(de)還有曾經(jing)的(de)(de)“園林第一股”東(dong)(dong)(dong)方園林。東(dong)(dong)(dong)方園林8月(yue)23日晚間披露的(de)(de)2019年半年報(bao)顯(xian)示，公司報(bao)告期內實現營業收入21.91億(yi)元(yuan)，同比(bi)下降(jiang)66.1%；實現歸屬于上市公司股東(dong)(dong)(dong)的(de)(de)凈利潤-8.94億(yi)元(yuan)。 環保運營類優(you)勢凸顯 ; 首創股份(fen)市場發展部總經理(li)趙亮曾(ceng)在與北極星環(huan)(huan)(huan)保網的溝通(tong)中提到：“環(huan)(huan)(huan)保產業需(xu)要由投(tou)資(zi)和(he)建設(she)向技術(shu)和(he)運(yun)營回(hui)歸，因為環(huan)(huan)(huan)境產業核(he)心是服務業，污染(ran)核(he)心治(zhi)理(li)和(he)資(zi)源化(hua)設(she)施能(neng)不能(neng)常態、高(gao)效、可持續地運(yun)營就尤為關鍵。因此，產業無論如何發展，最(zui)終都要回(hui)歸價值。” 在盈(ying)峰環(huan)境副總(zong)裁兼董秘(mi)劉開明看來，目(mu)前(qian)環(huan)保企業(ye)面臨的(de)最大問題是短(duan)貸長投(tou)。例如，水廠項(xiang)目(mu)合作期(qi)(qi)都接近30年(nian)，但是貸款(kuan)采(cai)用的(de)是短(duan)期(qi)(qi)或中期(qi)(qi)的(de)流(liu)動資(zi)金貸款(kuan)，對應的(de)還貸期(qi)(qi)是1~3年(nian)，另外，項(xiang)目(mu)的(de)回(hui)報率又很低，一(yi)般要8年(nian)才(cai)能回(hui)收(shou)投(tou)資(zi)，如果上(shang)(shang)市(shi)公司沒有(you)在資(zi)本(ben)結構上(shang)(shang)進行配置或者組合，很容易出現問題。 “環保產業是(shi)一個(ge)資金密(mi)集型的產業，諸多環保上(shang)市公司中，80%以(yi)(yi)上(shang)企(qi)業現(xian)金流(liu)(liu)是(shi)負的。”劉(liu)開明(ming)認(ren)為(wei)，即便不受外部環境的影響(xiang)，現(xian)金流(liu)(liu)長(chang)期為(wei)負的企(qi)業也(ye)是(shi)難以(yi)(yi)為(wei)繼的。 “眾多環保企業關注的是(shi)損(sun)益表(biao)(biao)、資(zi)產負債(zhai)表(biao)(biao)和(he)現(xian)(xian)金流量表(biao)(biao)。”劉開明表(biao)(biao)示，企業想要更好(hao)地生存下(xia)去，現(xian)(xian)在要倒過來，首要關注現(xian)(xian)金流量表(biao)(biao)，然后(hou)是(shi)資(zi)產負債(zhai)表(biao)(biao)和(he)損(sun)益表(biao)(biao)，根據企業的現(xian)(xian)金流考慮如何(he)配置資(zi)本，使企業更加(jia)穩(wen)健地發展。 以上數據表(biao)(biao)明，在信(xin)用緊縮及(ji)去杠桿、污水處理價格機(ji)制逐步完善的(de)(de)等(deng)大(da)背景下，過(guo)去犧牲資產負債表(biao)(biao)換(huan)取利潤增(zeng)長(chang)的(de)(de)模式已(yi)難(nan)以為(wei)繼(ji)，前期受(shou)融資影(ying)響(xiang)較大(da)的(de)(de)部(bu)分公(gong)司也已(yi)重新聚集現(xian)金(jin)流較好的(de)(de)業(ye)務(wu)。具有資產利潤穩定(ding)、自我造血能(neng)力強的(de)(de)環保(bao)運營類(lei)企業(ye)優勢將會(hui)突顯。 水務運(yun)營類市場空間釋放 而對(dui)于污水處(chu)理(li)行業而言(yan)，也(ye)表現出(chu)了運營類優勢凸(tu)顯的特(te)點。2019H1 水處(chu)理(li)板(ban)塊(kuai)實現收(shou)入(ru)、利潤分別為(wei)(wei) 158.8 億元、96.5 億元，同比增速分別為(wei)(wei)-6.7%、-34.7%，水處(chu)理(li)板(ban)塊(kuai) PPP 對(dui)資(zi)金需求較(jiao)(jiao)大(da)，受(shou)去(qu)杠(gang)桿影響余波(bo)仍在(zai)，工程進(jin)度放緩，財務成本上升，另外(wai)與緊信用背景下應(ying)收(shou)賬款及其他應(ying)收(shou)款計提壞賬有關。水務公司整體(ti)受(shou)外(wai)部環境影響不大(da)，公用事業剛需屬(shu)性(xing)較(jiao)(jiao)強(qiang)，近來年(nian)業績(ji)較(jiao)(jiao)為(wei)(wei)穩健，坐擁(yong)運營資(zi)產(chan)提供穩定現金流。 隨著(zhu)城(cheng)(cheng)鎮(zhen)化進程的不斷(duan)加速(su)以及水(shui)污(wu)(wu)染問題(ti)的日(ri)益突(tu)出(chu)，我(wo)國城(cheng)(cheng)鎮(zhen)污(wu)(wu)水(shui)處(chu)(chu)理(li)設(she)施近十(shi)多(duo)年來持續高速(su)建設(she)。目前，全國共建成(cheng)并(bing)投入運營(ying)(ying)4000多(duo)座城(cheng)(cheng)鎮(zhen)污(wu)(wu)水(shui)處(chu)(chu)理(li)廠，日(ri)總污(wu)(wu)水(shui)處(chu)(chu)理(li)規模超過(guo)2億m3，位(wei)居世界第一，約占(zhan)全球總污(wu)(wu)水(shui)處(chu)(chu)理(li)規模的1/5，20多(duo)萬名(ming)污(wu)(wu)水(shui)處(chu)(chu)理(li)從業人員在一線(xian)日(ri)夜運營(ying)(ying)維護。 ;與此同時，行業龍頭們也(ye)開始(shi)在運營(ying)方面加足更多馬力。 今(jin)年7月19日，北(bei)控(kong)水務(wu)運營(ying)管理(li)(li)專業(ye)委(wei)員會正式成(cheng)立標志著(zhu)北(bei)控(kong)水務(wu)市政水務(wu)運營(ying)全面提升按下快進鍵，釋放(fang)出集團自(zi)上而下“做(zuo)好做(zuo)實做(zuo)強”運營(ying)工作的重(zhong)要信號(hao)。而與此同時，首創(chuang)股份也憑借著(zhu)其“卓越運營(ying)4+1管理(li)(li)體系”獲得(de)驕(jiao)人(ren)業(ye)績。 而在(zai)發布(bu)中報的環(huan)保企(qi)業(ye)中，博世(shi)科(ke)、國禎環(huan)保等水務(wu)企(qi)業(ye)均提到了(le)運(yun)營(ying)業(ye)務(wu)增長對營(ying)收的貢(gong)獻(xian)。 隨(sui)著(zhu)國(guo)家發(fa)展改革(ge)委、生態環(huan)境部(bu)聯合(he)印(yin)發(fa)的(de)《關于深入推進(jin)(jin)園(yuan)區環(huan)境污(wu)染第三方(fang)治理的(de)通知》的(de)出臺，工業水處理專業運(yun)營市場(chang)進(jin)(jin)一步打開，市場(chang)空間進(jin)(jin)一步釋放(fang)，運(yun)營藍海(hai)下企業也擁有(you)了更多“暢游”的(de)機會(hui)。 |
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