科(ke)創板從7月22日開市以來，目(mu)前已有(you)28家上市公(gong)司(si)登(deng)臺亮相，主要屬于新(xin)一(yi)(yi)代信(xin)息(xi)技術、高(gao)端裝備、生物醫藥(yao)、新(xin)材料(liao)四個領(ling)域，節能(neng)環(huan)保作(zuo)為科(ke)創板重點支(zhi)持的六大領(ling)域之一(yi)(yi)，至(zhi)今還處于缺席狀態。不僅(jin)如此(ci)，在152家(jia)被受(shou)理的企業中，節(jie)能環保類(lei)企業僅7家，占(zhan)所有受理企業數量的5％，7家公司(si)打算從(cong)科創板募(mu)資49．97億元(yuan)，并且全(quan)部選(xuan)擇(ze)市(shi)值門檻最低的上市(shi)標(biao)準(zhun)一。募(mu)資(zi)不多，標(biao)準(zhun)不高，但是到目前為止，還沒有一家通過上交所審核。 科(ke)創板是一(yi)道(dao)金光(guang)閃閃的龍(long)門(men)，但是要通過這道(dao)門(men)，對于(yu)環保企業來(lai)講，似(si)乎還存在著一(yi)些挑戰。從行業格局來(lai)看，哪些細分(fen)領域更容易產生科(ke)創板的潛力企業？環保企業又該如何運籌帷幄，順利搭上科(ke)創板這輛“東方(fang)快(kuai)車(che)”呢？ 1我(wo)國(guo)環保產業還有(you)沒有(you)上升(sheng)空間？ 環(huan)保產業(ye)在(zai)國民經(jing)濟(ji)結構中，是一個解(jie)決生產生活中環(huan)境污染、生態破壞和(he)資源浪費等(deng)問題的(de)(de)實用行業(ye)。發(fa)展離(li)不開(kai)國民經(jing)濟(ji)大背景，評估環(huan)保領域的(de)(de)總(zong)體(ti)發(fa)展階(jie)段，可以(yi)回顧下我國經(jing)濟(ji)周期與環(huan)保產業(ye)發(fa)展。 改革開放以(yi)后，我(wo)國(guo)經濟進入高(gao)速發展階(jie)段(duan)。大致可以(yi)分為1978－2012年的高速發展階段，2012至今的中(zhong)高速發展階段。1978－2012這34年，我國GDP增速平均15％，高峰年出現在1978、1984、1987、1992、2007年、2010年(nian)，平均經濟周期5-8年左右。2012至今，我國(guo)GDP平均增速9％，2015年以后GDP增速低于7％，沒有出現(xian)負增長。 我(wo)國(guo)環保(bao)產(chan)業的(de)發展(zhan)歷史(shi)，大(da)致可以分為4個(ge)階段。 第(di)一(yi)個階段是1978－1990年(nian)，這個(ge)時(shi)期(qi)我國(guo)的(de)環(huan)境法(fa)律體(ti)系、環(huan)境管(guan)理(li)體(ti)系開始建立，環(huan)保(bao)法(fa)、大氣污(wu)染防治法(fa)、水污(wu)染防治法(fa)相繼發(fa)布發(fa)布，國(guo)務院(yuan)于1974年(nian)設立一個環境(jing)保護領導小(xiao)組，1982年在城鄉(xiang)建設(she)環(huan)境部(bu)里設(she)了一個(ge)環(huan)境保護(hu)局(ju)，1988年成立了獨(du)立的(de)環境(jing)保護(hu)局（副部級(ji)），但在這個時期(qi)，“發展是第一要務(wu)”，我國工(gong)業化、城鎮化快速推進，環保問(wen)題基(ji)本沒(mei)有得到應有的認識(shi)。 第二個(ge)階段是(shi)1990－2005年，石(shi)油危機影響下，各國(guo)開(kai)(kai)始重視節能和環(huan)保問題，我國(guo)的(de)酸雨、流域污(wu)染問題也開(kai)(kai)始出(chu)現(xian)，環(huan)保問題開(kai)(kai)始得(de)到(dao)重視，國(guo)家出(chu)臺了一些(xie)針對重點流域、重點區域的(de)污(wu)染防(fang)控措施。1998年(nian)國(guo)家環(huan)保(bao)局(ju)升(sheng)格為國(guo)家環(huan)保(bao)總局(ju)（正(zheng)部級）。 第三(san)個階段是(shi)2006－2012年，這個階段處于我國產(chan)業結(jie)構調整和經濟增速換擋時期(qi)，我國開始(shi)大規模的投(tou)資環境基礎設施(shi)，比如污水(shui)垃圾處理設施(shi)、企業節能改造(zao)、燃煤電廠脫硫脫硝，環保產(chan)業快(kuai)速發展。 第四個階段(duan)是(shi)2012年至今，環保產業(ye)被市場廣(guang)為接受，以解決(jue)環境(jing)整體(ti)(ti)效益為目標的綜合環境(jing)服務業(ye)開始興起。 環境(jing)(jing)庫茲(zi)涅次曲線(xian)定律表明(ming)，當(dang)一個國家經(jing)濟(ji)發展水(shui)平較低的時候(hou)，環境(jing)(jing)污染程度較輕(qing)，隨(sui)著人均收入(ru)的增加(jia)，環境(jing)(jing)污染程度逐(zhu)漸增加(jia)；當(dang)經(jing)濟(ji)發展到臨界點(dian)或者(zhe)“拐(guai)點(dian)”以后，受(shou)產業結構調整和環境規制加(jia)強等影響(xiang)，環境污染又由高趨低。一般認為，通常情(qing)況下人均GDP1萬美元(yuan)大致是環境庫茲涅次(ci)曲線的拐(guai)點(dian)，美國達到這個拐(guai)點(dian)是在1978年左右，而(er)我國當前人(ren)均GDP大約9000美元(yuan)，仍(reng)處(chu)于環(huan)(huan)境污染程度隨經(jing)濟發(fa)展水平增高而增高的階段，治(zhi)污需求仍(reng)將進一步擴大。也就是說，我國環(huan)(huan)保(bao)行業仍(reng)然處(chu)于發(fa)展的上升周期。 2從當前(qian)行業格局(ju)看，環保(bao)領域(yu)和科創板的(de)交集主要(yao)在哪里？ 環保行業總體仍然處(chu)于上升區間(jian)，進一步評估(gu)其高速增長(chang)賽道，可以從兩大邏輯出發，一個是(shi)存量污染治理，一個是(shi)增量需(xu)求滿足。從存量污染治理看，藍(lan)天、碧水(shui)、凈土三大(da)保衛戰進程過半(ban)，2018年中國環境狀(zhuang)況公報(bao)顯示(shi)，我國環境狀(zhuang)況總體上在改善，但還遠遠不夠。 在大氣治(zhi)理(li)領域(yu)，全國338個地級市中，121個城(cheng)市環境空(kong)氣質(zhi)量(liang)達標(biao)，占全(quan)部城(cheng)市數的35．8％，比(bi)2017年上升6．5個(ge)百分(fen)點；燃煤機組(zu)超低排放比(bi)例達到(dao)80％；藍(lan)天(tian)保衛(wei)戰初(chu)戰告捷，但非電領域的煙(yan)氣(qi)(qi)治理、汽車尾氣(qi)(qi)排放(fang)治理、VOCs治理技術仍然期(qi)待著優質高效的解決方案(an)出現。在(zai)水處理領(ling)域，全(quan)國(guo)監測(ce)地(di)表水Ⅰ～Ⅲ類(lei)占比達(da)到71％，地下水Ⅰ～Ⅲ類占比僅13．8％，地(di)下(xia)水(shui)(shui)超標嚴重。目前全國城市污水(shui)(shui)處理率已達到94．54％，縣城污水處理率達到90．21％，全國(guo)36個(ge)城(cheng)市1062個(ge)黑臭水體，1008個消(xiao)除或(huo)基本(ben)消(xiao)除黑臭，消(xiao)除比(bi)例(li)達95％；村(cun)莊污水處理率49．35％，城(cheng)市污(wu)水設施(shi)建(jian)設已(yi)經(jing)基(ji)本(ben)布(bu)局完成(cheng)，鄉村污(wu)水處(chu)理(li)還(huan)有較大的潛(qian)力可挖；在(zai)工(gong)業水處(chu)理(li)領域，雖(sui)然全(quan)國97．8％的(de)省級及(ji)以(yi)上(shang)工業集聚區(qu)建成(cheng)了污水集中處(chu)理(li)(li)設施并安(an)裝(zhuang)自動(dong)在(zai)線監控裝(zhuang)置，但高(gao)難度(du)廢水處(chu)理(li)(li)仍(reng)然在(zai)等待著效率更(geng)高(gao)、成(cheng)本更(geng)低(di)的(de)處(chu)理(li)(li)方(fang)式出現。 在固廢處理領域，當前全國城市垃圾(ji)處理率已達到99％，縣城垃(la)圾處理率達到91％，村莊垃(la)圾處理率(lv)51．17％。今年火(huo)熱推行的垃圾分(fen)類(lei)和“無(wu)廢城市”建設，必將催生一撥新的行(xing)業契(qi)機。而在(zai)危廢領域，鋰電池回收處理已經成為資本看好的熱門賽道。與此同時，凈(jing)土保衛戰則(ze)剛(gang)剛(gang)拉開大幕，31省(sheng)份完成了農用(yong)地土壤污染狀(zhuang)況詳(xiang)查，家(jia)底摸清后(hou)，相應的治(zhi)理(li)工(gong)作將全面啟動。 從增量需求上來看，從資源循(xun)環利用和綠色發展的角度來說，技術(shu)不斷迭(die)代(dai)，以(yi)可持續(xu)、健康、智能為(wei)潮流的新興(xing)領(ling)域方興(xing)未艾，與信息技術(shu)、新材料、終端消(xiao)費等領(ling)域跨界(jie)結合，市(shi)場空間難以(yi)量化。 綜上(shang)，簡單的歸納一下(xia)，環(huan)保(bao)領域的熱門賽道將(jiang)聚(ju)焦于“攻堅(jian)克難”和“綠色新興”兩大主題(ti) 3我國(guo)環(huan)保企業還能在資(zi)本市場上走多(duo)遠？ 說起(qi)來(lai)，第一(yi)家在大(da)陸(lu)敲鐘的上市公(gong)司是(shi)一(yi)家環保公(gong)司，公(gong)司名叫世(shi)紀星源，股(gu)票代碼000005，于1990年12月10日在深交(jiao)所上(shang)市。該(gai)公(gong)司(si)從事(shi)的主要業務為交(jiao)通(tong)、清潔能源(yuan)、水資源(yuan)基礎(chu)設施經營性項目的開發投資，目前市值28．9億(yi)元。與(yu)它同時登(deng)陸的(de)公司有的(de)已(yi)經(jing)悄悄退(tui)出舞(wu)臺，另外一些則成長(chang)為A股巨頭，比如平安銀(yin)行（000001）、萬科(ke)A（000002）。這仿佛是一個隱喻，環(huan)保類公(gong)司(si)在中(zhong)國資本市場上(shang)從(cong)未缺席(xi)，但也不曾大紅大紫。今天，滬深兩市共有上(shang)市公(gong)司(si)3639家，新(xin)三板掛牌公司有9980家(jia)，在這(zhe)一萬多家(jia)公司里面，環保公司不(bu)過屈屈139家，數量占比1％；從市(shi)值上看，139家(jia)環(huan)保公司總市值(zhi)大約3180億(yi)元，占比僅0．61％。市(shi)值平(ping)均30億元，市值中位數(shu)6億元——規模普遍偏小，新三(san)板企業(ye)占60％。重點(dian)是，當(dang)前正處于環保板塊的“波谷(gu)”時(shi)期，在二級市場如此(ci)清冷(leng)的背景下，顯然當(dang)前并非(fei)環保(bao)企業(ye)(ye)上(shang)市的良好時(shi)機，這或許也是科創板受理企業(ye)(ye)中環保(bao)企業(ye)(ye)占(zhan)比如此(ci)之少的一個原因。 行(xing)至低谷就該上坡了(le)。個人傾向(xiang)于看好環保行(xing)業(ye)在(zai)接下(xia)來資本市(shi)場的表現，特別是科(ke)創板為環保行(xing)業(ye)帶(dai)來的增量改革力量。過去，節能(neng)環保作(zuo)為多(duo)學科(ke)底層(ceng)技術(shu)在(zai)環境修(xiu)復場景下(xia)的創新式和集成式應用，自身技術(shu)的發展更依賴于基礎科(ke)學或其(qi)他學科(ke)。在(zai)大工業(ye)體系下(xia)，節能(neng)環保或許(xu)還是一個“成本中心”，進(jin)入后工業時代(dai)，污染(ran)防治進(jin)入深水區，綠色化(hua)、健康(kang)化(hua)、智能化(hua)需求進(jin)入生產生活的(de)(de)全方(fang)位場(chang)景，節能環保或成為引領(ling)科(ke)技前沿潮流的(de)(de)“創新中心”。科創(chuang)板的(de)(de)獨特之處，將是給予(yu)勇于解決當前環境治理(li)難點且(qie)擁有核心(xin)技術競(jing)爭力的(de)(de)企業(ye)更多機會，這將有別于過去借助傳統商業(ye)模式的(de)(de)便(bian)利進行(xing)規(gui)模擴張(zhang)的(de)(de)環保(bao)企業(ye)。 4環保(bao)企(qi)業如何搭上科創板快(kuai)車？ 在科創板這(zhe)道“龍門”跟前，環保公司似乎還面臨不(bu)少挑(tiao)戰(zhan)。先來看(kan)看(kan)環保公司在科(ke)創板的審核進度情(qing)況。截止目前，上交所受理的節能環保類企業(ye)僅7家：金(jin)達萊、萬德(de)斯(si)、三達膜環境(jing)、金(jin)科環境(jing)、德(de)林海、奧福(fu)環保和京(jing)源環保，目(mu)前(qian)有兩家因為(wei)財(cai)務(wu)報表有效期過(guo)期，審核狀態(tai)為(wei)中止(zhi)，須在(zai)3個月內重新提交有效材料， 審核狀態才可能繼續。其他5家都獲得(de)了(le)上交所詢問。 從問(wen)詢問(wen)題來看，在股權架構上，企業需對存在的(de)“三類股(gu)東”進行說(shuo)明，歷次增資及(ji)股權轉(zhuan)讓是否存在(zai)(zai)糾紛或潛在(zai)(zai)糾紛問題；在(zai)(zai)核(he)(he)心(xin)技術(shu)上，涉(she)及(ji)到核(he)(he)心(xin)技術(shu)的(de)起源及(ji)研發過(guo)程、自應用(yong)的(de)主要產(chan)品(pin)及(ji)產(chan)業化時間、是否存在(zai)(zai)技術(shu)壁壘、是否屬于通用(yong)技術(shu)、是否存在(zai)(zai)快速迭代風險(xian)；關于奧福環保的(de)問詢中，也涉(she)及(ji)核(he)(he)心(xin)技術(shu)產(chan)品(pin)的(de)性(xing)能，技術(shu)先進性(xing)，獲(huo)獎(jiang)及(ji)參與(yu)政策標準起草的(de)情況(kuang)，在(zai)(zai)會計(ji)差錯、財務數據、主要客戶(hu)(hu)性(xing)質(zhi)及(ji)來自各性(xing)質(zhi)客戶(hu)(hu)的(de)收入占(zhan)比情況(kuang)、付款(kuan)條件、信用(yong)政策情況(kuang)等問題上都有詳細的(de)詢問。 與制造業(ye)相(xiang)對清晰的業(ye)務方式(shi)不多，以工(gong)程類、服務類為主的環保企業(ye)在A股IPO市場就一直受(shou)到“特(te)別(bie)照顧”。環(huan)保公司在資(zi)質、工程分(fen)包(bao)、用工、招(zhao)投標、收入確認等方面，確實存在著不少容易掉進去(qu)的“坑”，這也是環保公(gong)司(si)在A股(gu)IPO一直走得比較艱難的原因。 從IPO過(guo)往(wang)遇(yu)到(dao)的難點(dian)來(lai)看，結合科(ke)創板的特點(dian)，環保(bao)公司要(yao)(yao)想(xiang)登上科(ke)創板這輛東方(fang)快車，需要(yao)(yao)在(zai)以下幾(ji)個方(fang)面做好(hao)儲(chu)備(bei)： 第一， 關于(yu)核(he)心(xin)技術的領先性和“護城河”問題。 科創板(ban)(ban)強調技(ji)術創新(xin)，區別于(yu)其(qi)他板(ban)(ban)塊(kuai)環保類公司(si)，科創板(ban)(ban)更看重(zhong)企業擁有技(ji)術的領先性以及迭代風險，如金達萊公司(si)收到的兩輪問詢(xun)中，上(shang)交所都對(dui)其(qi)核心技(ji)術FMBR表現(xian)出濃(nong)厚的(de)興趣。首次問詢(xun)要求金達(da)(da)萊(lai)就核心技(ji)術(shu)的(de)起源及研發過程、自(zi)應(ying)用的(de)主(zhu)要產(chan)品及產(chan)業(ye)化時間、是否(fou)存在(zai)技(ji)術(shu)壁壘、是否(fou)屬(shu)于(yu)通用技(ji)術(shu)、是否(fou)存在(zai)快速迭代風險等問題(ti)做出解(jie)答(da)。第二輪問詢(xun)，上交所直接要求金達(da)(da)萊(lai)說明“FMER技(ji)術是否為傳統主流(liu)技(ji)術（活性污泥(ni)法及(ji)其衍生(sheng)技(ji)術和MBR技(ji)(ji)術）不同的新技(ji)(ji)術，還是主(zhu)流技(ji)(ji)術的衍生技(ji)(ji)術”、“進一步(bu)分析核(he)心技術是否存(cun)在技術壁壘”，以及(ji)“自2010年經江西省科學技術廳鑒定后的發展情況，是否仍為(wei)國際領先水(shui)平(ping)”等。相較于其他環(huan)保公司，金達萊的(de)技術實力算是比較厚實的(de)，這(zhe)些(xie)問題(ti)也可謂切(qie)中要害。 第二， 關于合法合規問題。 是(shi)的，就是(shi)合法合規。在業務資質方面，公司是(shi)否具有開展業務所需的全部資質認證，是(shi)否有超出資質范圍的(de)情況，以及(ji)是(shi)(shi)否構成重大違法違規(gui)？由于工(gong)(gong)程(cheng)(cheng)公司通常會存(cun)在(zai)分(fen)包，需關注分(fen)包商是(shi)(shi)否存(cun)在(zai)專業和(he)(he)資質問題，項目管(guan)理(li)、質量和(he)(he)進度控制是(shi)(shi)否有效，分(fen)包上是(shi)(shi)否存(cun)在(zai)關聯關系(xi)(xi)或其他利(li)害關系(xi)(xi)，采購價格是(shi)(shi)否公允(yun)等；招(zhao)投標(biao)程(cheng)(cheng)序是(shi)(shi)否合法合規(gui)？是(shi)(shi)否存(cun)在(zai)法律糾紛，以及(ji)在(zai)安全生產(chan)、用工(gong)(gong)規(gui)范等方面的(de)問題。 第三， 關于財務問(wen)題。 雖(sui)然科(ke)創板放(fang)寬(kuan)了(le)企(qi)業上市(shi)(shi)門檻(jian)，從盈利(li)要求轉變為預(yu)計(ji)市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)門檻(jian)，預(yu)計(ji)市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)與很(hen)多(duo)企(qi)業在(zai)上市(shi)(shi)前接受(shou)最近一輪投資者入股的估值(zhi)(zhi)還不是同樣的概念，預(yu)計(ji)市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)是要在(zai)IPO定價(jia)時候接受檢驗的(de)。尤其是在(zai)一二級市(shi)場估值(zhi)(zhi)容易出現倒掛的(de)行業(ye)，計(ji)劃(hua)要(yao)(yao)申(shen)請科(ke)創(chuang)板的(de)企(qi)業(ye)需要(yao)(yao)在(zai)申(shen)報(bao)之前再審(shen)視(shi)一下(xia)自身估值(zhi)(zhi)的(de)合(he)理(li)性。在(zai)估值(zhi)(zhi)方面(mian)最有力(li)的(de)辦法就是做到充分(fen)的(de)信息披(pi)露，讓投(tou)資(zi)者(zhe)能夠充分(fen)理(li)解公司的(de)價(jia)值(zhi)(zhi)，以(yi)使得(de)并非科(ke)技專家(jia)但是具備正(zheng)常資(zi)本市(shi)場知(zhi)識(shi)和(he)經(jing)驗的(de)投(tou)資(zi)人(ren)(ren)（例如機構投(tou)資(zi)者(zhe)），能夠通過閱讀招股書的(de)信息披(pi)露具備判斷發行人(ren)(ren)的(de)估值(zhi)(zhi)是否合(he)理(li)的(de)基礎。在(zai)環(huan)保(bao)公司申(shen)報(bao)科(ke)創(chuang)板的(de)過程(cheng)中(zhong)，多輪問詢(xun)直指要(yao)(yao)害，如金達萊被質(zhi)疑(yi)財務造假(jia)，金科(ke)環(huan)境(jing)的(de)前五(wu)大(da)客戶占營收比例60％以上(shang)，占(zhan)比較高(gao)，以及存在應收賬款風險等等。 科創板(ban)很(hen)美好(hao)，也必將給我(wo)國仍處于(yu)上(shang)升周期的(de)環(huan)保行業(ye)帶來一(yi)些正能量(liang)的(de)增量(liang)變革(ge)力量(liang)，期待早日在科創板(ban)看見環(huan)保公(gong)司的(de)身(shen)影。 科創板從(cong)7月22日開市以來(lai)，目前已有28家(jia)上市公司登臺亮相，主要屬于新一(yi)代信息技術(shu)、高(gao)端裝備、生物醫(yi)藥、新材料四個領域，節能環保作(zuo)為科創板重點支持(chi)的(de)六大領域之一(yi)，至今還處于缺席狀態。不(bu)僅如此，在152家被受理的企(qi)業中，節能環保(bao)類企(qi)業僅7家，占所有受理企(qi)業數量的5％，7家(jia)公(gong)司打算(suan)從科創板(ban)募資(zi)49．97億元(yuan)，并且全部選擇市值門(men)檻(jian)最低的(de)上市標準一。募(mu)資不(bu)多(duo)，標準不(bu)高，但是到目前(qian)為止(zhi)，還沒有(you)一家通過上交所審核(he)。 科創(chuang)板是一(yi)道(dao)金光(guang)閃閃的龍門，但是要通過這(zhe)道(dao)門，對于(yu)環保企(qi)業(ye)來講，似乎還存在著一(yi)些(xie)挑戰。從行業(ye)格局來看，哪些(xie)細分領域更容易(yi)產(chan)生科創(chuang)板的潛力企(qi)業(ye)？環保企(qi)業(ye)又該如何運籌(chou)帷幄，順利搭上(shang)科創(chuang)板這(zhe)輛(liang)“東方快車”呢？ 1我國(guo)環保(bao)產業還(huan)有(you)沒有(you)上升空間？ 環(huan)(huan)保(bao)產業在國民經濟(ji)結構中，是一個解決生(sheng)產生(sheng)活中環(huan)(huan)境污(wu)染、生(sheng)態破(po)壞和資源浪費等問題的實用行(xing)業。發展離不開國民經濟(ji)大(da)背景，評估環(huan)(huan)保(bao)領域的總(zong)體發展階段，可以回(hui)顧(gu)下我國經濟(ji)周期與環(huan)(huan)保(bao)產業發展。 改革(ge)開放以后，我(wo)國經濟進(jin)入高速發展階段。大致可以分為1978－2012年的高速發(fa)展階段，2012至今的中高速發展(zhan)階(jie)段。1978－2012這(zhe)34年，我國(guo)GDP增(zeng)速平(ping)均(jun)15％，高峰年出現在1978、1984、1987、1992、2007年、2010年，平均經濟周期5-8年左右。2012至今，我國(guo)GDP平均增速9％，2015年以后GDP增速低于7％，沒有出現負增長。 我國(guo)環保產業的(de)發展(zhan)歷史(shi)，大致可以分為4個階段。 第一個階段是1978－1990年(nian)，這個時(shi)期(qi)我國的環境(jing)法律體(ti)(ti)系(xi)、環境(jing)管理(li)體(ti)(ti)系(xi)開始建(jian)立，環保法、大(da)氣污染防治法、水污染防治法相繼發布發布，國務院于1974年設立一(yi)個環境保護領導小組(zu)，1982年在城鄉建(jian)設環境部(bu)里設了一(yi)個環境保護局，1988年成(cheng)立了獨立的環(huan)境保護局（副部級），但在這(zhe)個(ge)時期，“發展是第一要務(wu)”，我國工業化、城鎮化快速推進，環(huan)保問題基本(ben)沒有得到應有的認(ren)識。 第二個階(jie)段是1990－2005年，石油危機影響下，各(ge)國開始(shi)(shi)重視節能和環保(bao)問題，我國的(de)(de)酸雨、流(liu)域污(wu)染問題也開始(shi)(shi)出現(xian)，環保(bao)問題開始(shi)(shi)得到重視，國家出臺了一些(xie)針(zhen)對(dui)重點流(liu)域、重點區域的(de)(de)污(wu)染防控(kong)措施。1998年國(guo)家(jia)環保局升格為國(guo)家(jia)環保總局（正(zheng)部級）。 第三個階段是2006－2012年(nian)，這個階段處于我(wo)國(guo)產業結構(gou)調整和經濟增速換擋時期，我(wo)國(guo)開始大(da)規(gui)模的投(tou)資環境基礎設(she)(she)施(shi)，比(bi)如污水(shui)垃(la)圾處理設(she)(she)施(shi)、企業節能改造、燃煤電廠脫硫脫硝，環保產業快速發(fa)展。 第四個階段是2012年至今，環保產業(ye)被市場廣為接(jie)受，以解決環境(jing)整體(ti)效益為目標的綜合環境(jing)服務業(ye)開始(shi)興起。 環境(jing)庫茲涅次曲線定律表明，當一個(ge)國(guo)家(jia)經濟(ji)發展水(shui)平較低(di)的(de)時候(hou)，環境(jing)污染程度(du)較輕，隨著人均收入的(de)增加(jia)，環境(jing)污染程度(du)逐漸增加(jia)；當經濟(ji)發展到臨界(jie)點或者(zhe)“拐點”以后，受產業結構(gou)調整和環(huan)境規制加強等影(ying)響，環(huan)境污染又(you)由高趨低。一般認為，通常情況下人均GDP1萬(wan)美(mei)(mei)元大致是(shi)環(huan)境庫茲涅次曲線的拐點，美(mei)(mei)國達(da)到這個拐點是(shi)在(zai)1978年左右，而我國當前人均GDP大約9000美元，仍處于(yu)環(huan)(huan)境污(wu)染程度隨經濟發展(zhan)水平增高而增高的(de)階(jie)段，治污(wu)需求仍將進一步擴大(da)。也(ye)就是說(shuo)，我(wo)國環(huan)(huan)保行業仍然處于(yu)發展(zhan)的(de)上升周期(qi)。 2從(cong)當前(qian)行業格局(ju)看，環保領域和科創板的交集主要在哪里？ 環保行業總體(ti)仍然處于上升區間，進一步(bu)評估其高速增長賽道，可以從(cong)兩(liang)大邏輯出發，一個(ge)是(shi)存量污染治(zhi)理，一個(ge)是(shi)增量需求滿足。 從存量污(wu)染治理(li)看，藍天、碧水、凈土三大保(bao)衛戰進程過半，2018年中國環境狀況(kuang)公(gong)報顯示，我國環境狀況(kuang)總體上在改善，但還遠遠不夠。 在大氣治理領域，全國338個地級市中，121個城(cheng)市環境空氣質量達標，占全部城(cheng)市數的35．8％，比2017年上升6．5個百分點(dian)；燃煤機組超(chao)低排放比例達到80％；藍天(tian)保(bao)衛(wei)戰(zhan)初戰(zhan)告捷，但(dan)非電領域的煙氣治理(li)、汽車(che)尾氣排放治理(li)、VOCs治理(li)技術仍然期待著優質高效的解決方案(an)出(chu)現。在(zai)水處理(li)領域，全國(guo)監測地表水Ⅰ～Ⅲ類占比達到71％，地下(xia)水Ⅰ～Ⅲ類占(zhan)比僅13．8％，地下水超(chao)標嚴重。目(mu)前全國城市污水處理率(lv)已達(da)到(dao)94．54％，縣城污水處(chu)理率達到90．21％，全(quan)國36個城市1062個(ge)黑臭水體，1008個(ge)消除(chu)或基本消除(chu)黑臭，消除(chu)比例達95％；村莊(zhuang)污(wu)水處理率49．35％，城市污(wu)水(shui)設(she)施建(jian)設(she)已經基本(ben)布局完成，鄉村污(wu)水(shui)處(chu)(chu)理(li)還有較大的(de)潛力可挖；在工業水(shui)處(chu)(chu)理(li)領域(yu)，雖然(ran)全國97．8％的省級及(ji)以上工業集(ji)聚(ju)區(qu)建成了(le)污水(shui)集(ji)中處(chu)理(li)設施并安裝自動在(zai)線監控裝置(zhi)，但高難度廢水(shui)處(chu)理(li)仍(reng)然在(zai)等待著效率更高、成本更低的處(chu)理(li)方(fang)式出(chu)現。 在固廢處(chu)理領域，當前全國(guo)城(cheng)市垃圾(ji)處(chu)理率已達到99％，縣(xian)城垃圾(ji)處理率達到91％，村莊(zhuang)垃(la)圾處(chu)理率51．17％。今年火熱推行的垃圾分類(lei)和“無廢城市(shi)”建設，必將催生一撥新的(de)行業契機。而在危廢領域，鋰(li)電池(chi)回(hui)收處理已(yi)經成為(wei)資本看好的(de)熱門賽道。與此同時，凈土保衛戰則剛剛拉開大幕(mu)，31省份完成了(le)農用地土壤(rang)污染狀(zhuang)況詳查，家底摸(mo)清后，相應的治理工作將全面啟動。 從(cong)增量需求上(shang)來看，從(cong)資源循(xun)環(huan)利用和綠色發(fa)展的角度來說，技術(shu)不(bu)斷迭(die)代(dai)，以(yi)可持續、健(jian)康(kang)、智(zhi)能為潮流的新興(xing)領域方興(xing)未艾，與信(xin)息技術(shu)、新材料、終端消(xiao)費等領域跨界結合，市場空(kong)間難以(yi)量化(hua)。 綜上，簡單的歸納一下，環(huan)保領域的熱門賽道將聚焦于“攻堅(jian)克難”和“綠色新興(xing)”兩(liang)大主(zhu)題(ti)： 3我國環保企業(ye)還(huan)能在資本(ben)市場上(shang)走多遠？ 說起來，第(di)一家(jia)在大陸敲鐘的上市(shi)公司(si)是(shi)一家(jia)環保公司(si)，公司(si)名叫世紀星源，股(gu)票代碼000005，于1990年12月(yue)10日在深(shen)交所上(shang)市(shi)。該公司從事的(de)主要(yao)業務為(wei)交通、清潔能源(yuan)、水資源(yuan)基礎設施經(jing)營(ying)性項(xiang)目的(de)開發投資，目前市(shi)值28．9億元。與它(ta)同時登(deng)陸的(de)公司(si)有的(de)已經悄悄退出(chu)舞臺，另(ling)外一些則成長為A股巨頭，比如平安(an)銀行（000001）、萬科A（000002）。這仿佛是一個隱喻，環(huan)保類公(gong)(gong)司在中國(guo)資本市場(chang)上(shang)從(cong)未缺席，但也不曾大紅大紫(zi)。今天，滬(hu)深兩市共有上(shang)市公(gong)(gong)司3639家，新三板掛牌公司有9980家(jia)，在這一(yi)萬(wan)多家(jia)公司里面，環保公司不過屈屈139家，數量占比(bi)1％；從(cong)市值上(shang)看，139家環(huan)保公(gong)司總(zong)市值大約3180億元，占(zhan)比僅0．61％。市值平均30億元，市值中位數6億(yi)元(yuan)——規(gui)模(mo)普遍偏小(xiao)，新三板(ban)企(qi)業占60％。重點是(shi)，當前正處(chu)于(yu)環(huan)保板(ban)塊的(de)“波谷(gu)”時期，在二級市場如此清冷的(de)背景下，顯然當前并非環保(bao)企業(ye)上市的(de)良好時機，這或許也是科創板受理企業(ye)中環保(bao)企業(ye)占比(bi)如此之少的(de)一個原因。 行(xing)(xing)至(zhi)低谷就該上坡了。個人(ren)傾(qing)向于(yu)看好環(huan)保行(xing)(xing)業在(zai)接下(xia)來資本市場的表現(xian)，特別是(shi)科(ke)創板為環(huan)保行(xing)(xing)業帶(dai)來的增量改(gai)革力量。過去，節(jie)能環(huan)保作為多學(xue)科(ke)底層技術在(zai)環(huan)境修(xiu)復(fu)場景下(xia)的創新式(shi)和集成式(shi)應用，自身技術的發(fa)展更依賴于(yu)基礎科(ke)學(xue)或其(qi)他(ta)學(xue)科(ke)。在(zai)大(da)工(gong)業體系下(xia)，節(jie)能環(huan)保或許還是(shi)一個“成(cheng)本中(zhong)心”，進入(ru)后工(gong)業時代，污染(ran)防治進入(ru)深(shen)水(shui)區，綠(lv)色化(hua)、健康化(hua)、智能化(hua)需求進入(ru)生產(chan)生活的全方(fang)位(wei)場景，節能環保或成為引領科技前沿潮流(liu)的“創(chuang)新中心”。科創(chuang)板的(de)獨特之(zhi)處，將是給予勇于解決當前(qian)環境治理難點且擁有核心技術競(jing)爭力(li)的(de)企業更多機(ji)會，這將有別于過(guo)去(qu)借助傳(chuan)統商(shang)業模式的(de)便(bian)利進行規模擴張的(de)環保企業。 4環保企業如何搭上科創板(ban)快車？ 在(zai)科創板這道“龍門(men)”跟(gen)前，環保公司(si)似乎還面(mian)臨不(bu)少挑戰。先來看(kan)看(kan)環保公司(si)在(zai)科創板的(de)審核(he)進度情況。截止目前，上交所受理的(de)節能(neng)環保類企(qi)業僅(jin)7家：金達(da)萊、萬德斯、三(san)達(da)膜環(huan)(huan)境、金科環(huan)(huan)境、德林海(hai)、奧福環(huan)(huan)保(bao)和(he)京源環(huan)(huan)保(bao)，目(mu)前有兩家因(yin)為(wei)財務報表(biao)有效期過(guo)期，審核(he)狀態為(wei)中止，須在(zai)3個月(yue)內重新(xin)提交有效(xiao)材(cai)料(liao)，審核(he)狀(zhuang)態才可能(neng)繼續。其他(ta)5家都獲得了上交所詢(xun)問。 從問詢(xun)問題(ti)來看，在股權架構上，企業需對(dui)存在的“三類股東”進行說明，歷次增資(zi)及(ji)股權轉(zhuan)讓是(shi)否(fou)(fou)存(cun)在糾(jiu)紛或(huo)潛(qian)在糾(jiu)紛問題；在核心技術(shu)上(shang)，涉及(ji)到(dao)核心技術(shu)的(de)(de)起源及(ji)研發(fa)過程、自應用的(de)(de)主要(yao)產(chan)品及(ji)產(chan)業(ye)化(hua)時間、是(shi)否(fou)(fou)存(cun)在技術(shu)壁壘、是(shi)否(fou)(fou)屬于通用技術(shu)、是(shi)否(fou)(fou)存(cun)在快速迭代(dai)風險；關(guan)于奧福環保的(de)(de)問詢(xun)中(zhong)，也涉及(ji)核心技術(shu)產(chan)品的(de)(de)性(xing)能，技術(shu)先進性(xing)，獲獎及(ji)參(can)與政策標準起草(cao)的(de)(de)情(qing)況(kuang)(kuang)，在會(hui)計差錯、財務數據、主要(yao)客戶性(xing)質及(ji)來自各性(xing)質客戶的(de)(de)收(shou)入占比情(qing)況(kuang)(kuang)、付款條件、信用政策情(qing)況(kuang)(kuang)等(deng)問題上(shang)都(dou)有詳細的(de)(de)詢(xun)問。 與制造(zao)業相對清(qing)晰的業務方式不多，以工程類、服務類為主的環保(bao)企業在A股(gu)IPO市(shi)場就(jiu)一(yi)直受到(dao)“特(te)別照顧”。環保(bao)公司(si)在資質、工程分包(bao)、用工、招投標、收入確認等方面，確實存在著不少容易掉(diao)進去的(de)“坑”，這(zhe)也是環保公(gong)司(si)在(zai)A股IPO一直走得(de)比較艱難的原因。 從IPO過往遇到的難點(dian)來看(kan)，結合科(ke)創(chuang)板的特點(dian)，環保公(gong)司要想登上科(ke)創(chuang)板這輛東方快車，需要在以下幾個方面做好儲(chu)備(bei)： 第一(yi)， 關于核心技術的領先(xian)性和“護(hu)城(cheng)河”問題。 科創(chuang)板(ban)強調技(ji)(ji)術(shu)創(chuang)新，區別于(yu)其(qi)他板(ban)塊環保(bao)類公司，科創(chuang)板(ban)更看重企(qi)業擁有技(ji)(ji)術(shu)的(de)領先(xian)性以及(ji)迭代風險(xian)，如金(jin)達萊公司收到的(de)兩輪問詢中，上(shang)交所都(dou)對其(qi)核心技(ji)(ji)術(shu)FMBR表現出濃厚的(de)興(xing)趣。首次(ci)問(wen)詢要(yao)求金(jin)達萊就核心技術(shu)的(de)起源及研發(fa)過程、自應用的(de)主要(yao)產(chan)品及產(chan)業化時(shi)間、是否(fou)(fou)存在(zai)技術(shu)壁(bi)壘、是否(fou)(fou)屬于通(tong)用技術(shu)、是否(fou)(fou)存在(zai)快速迭代風(feng)險等(deng)問(wen)題做出解答。第二輪問(wen)詢，上交(jiao)所直接要(yao)求金(jin)達萊說明“FMER技(ji)術(shu)是否為傳(chuan)統主流技(ji)術(shu)（活性污泥法及(ji)其衍生技(ji)術(shu)和MBR技(ji)術(shu)）不同(tong)的(de)新技(ji)術(shu)，還(huan)是主流技(ji)術(shu)的(de)衍生(sheng)技(ji)術(shu)”、“進一步分析核心(xin)技術(shu)是否存在技術(shu)壁壘(lei)”，以及“自2010年經(jing)江(jiang)西省科(ke)學技術(shu)廳鑒(jian)定(ding)后的發(fa)展(zhan)情況，是否仍(reng)為國際領先水(shui)平(ping)”等。相較于其他環保公司，金達(da)萊(lai)的技術實力算(suan)是比較厚實的，這(zhe)些問(wen)題也可謂(wei)切(qie)中(zhong)要(yao)害。 第二， 關于合法合規問(wen)題。 是(shi)(shi)的，就是(shi)(shi)合(he)(he)法合(he)(he)規。在(zai)業務資(zi)質(zhi)(zhi)方面，公(gong)司是(shi)(shi)否(fou)具有(you)開展業務所需的全部(bu)資(zi)質(zhi)(zhi)認證，是(shi)(shi)否(fou)有(you)超(chao)出資(zi)質(zhi)(zhi)范圍的(de)情(qing)況(kuang)，以及是(shi)否(fou)(fou)構成重大違法(fa)違規(gui)？由于工(gong)程公(gong)司(si)通常會存(cun)在分包(bao)，需關(guan)注分包(bao)商是(shi)否(fou)(fou)存(cun)在專業和資質問(wen)題，項目管理、質量(liang)和進度控制是(shi)否(fou)(fou)有效，分包(bao)上(shang)是(shi)否(fou)(fou)存(cun)在關(guan)聯關(guan)系或其他利害關(guan)系，采(cai)購(gou)價格是(shi)否(fou)(fou)公(gong)允等(deng)；招投(tou)標(biao)程序(xu)是(shi)否(fou)(fou)合法(fa)合規(gui)？是(shi)否(fou)(fou)存(cun)在法(fa)律糾紛，以及在安全生產、用工(gong)規(gui)范等(deng)方(fang)面的(de)問(wen)題。 第三， 關于(yu)財務(wu)問題。 雖然科創板放(fang)寬(kuan)了企業上市(shi)門(men)檻(jian)，從盈利要求(qiu)轉變為預(yu)計市(shi)值(zhi)門(men)檻(jian)，預(yu)計市(shi)值(zhi)與很(hen)多企業在(zai)(zai)上市(shi)前接受(shou)最近一(yi)輪投資者入(ru)股(gu)的(de)估(gu)值(zhi)還不是(shi)同樣(yang)的(de)概念，預(yu)計市(shi)值(zhi)是(shi)要在(zai)(zai)IPO定價時(shi)候接受檢(jian)驗(yan)的。尤其(qi)是(shi)(shi)在(zai)一二(er)級市場估值(zhi)容易出現倒掛的行業，計劃(hua)要申請科創(chuang)板的企業需要在(zai)申報(bao)之前(qian)再審視一下(xia)自身(shen)估值(zhi)的合(he)理(li)性(xing)。在(zai)估值(zhi)方面最有力的辦法就是(shi)(shi)做到充分的信息(xi)披露(lu)(lu)，讓(rang)投(tou)資(zi)者(zhe)能(neng)夠充分理(li)解公(gong)司的價值(zhi)，以使(shi)得并(bing)非科技專家(jia)但是(shi)(shi)具備(bei)(bei)正(zheng)常資(zi)本(ben)市場知識和經驗(yan)的投(tou)資(zi)人（例如機構投(tou)資(zi)者(zhe)），能(neng)夠通(tong)過閱讀招股書的信息(xi)披露(lu)(lu)具備(bei)(bei)判斷發(fa)行人的估值(zhi)是(shi)(shi)否合(he)理(li)的基礎。在(zai)環(huan)保公(gong)司申報(bao)科創(chuang)板的過程中，多輪問(wen)詢(xun)直指要害，如金達萊被質疑財務造假，金科環(huan)境的前(qian)五大(da)客戶占(zhan)營收(shou)比例60％以(yi)上，占比較高，以(yi)及(ji)存在應收賬(zhang)款風險等等。 科創(chuang)板很(hen)美好，也必將給我國仍處于上升周期的(de)(de)環保行(xing)業帶來(lai)一(yi)些(xie)正能量(liang)的(de)(de)增量(liang)變革(ge)力量(liang)，期待早日在科創(chuang)板看(kan)見環保公司的(de)(de)身(shen)影(ying)。
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