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| 文(wen)獻(xian)分析 | 企業(ye)氣候風險(xian)：衡量與應對 |
| 發表時間：2024-08-27 13:40:32 作者：admin |
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一、引言(yan)
氣候(hou)(hou)變化(hua)給(gei)企業(ye)和整個社會(hui)帶(dai)來嚴峻挑戰，許多(duo)經濟(ji)學家研究了(le)(le)氣候(hou)(hou)變化(hua)與經濟(ji)之間的(de)(de)相(xiang)互(hu)作(zuo)用(yong)。但是(shi)氣候(hou)(hou)金融領域受到的(de)(de)關注(zhu)較(jiao)少(shao)，主要原因是(shi)缺乏跨資產類別氣候(hou)(hou)風險(xian)(xian)敞(chang)(chang)口(kou)的(de)(de)可靠衡量標準，特別是(shi)股權資產的(de)(de)衡量標準。在此背景下，本文作(zuo)者利(li)用(yong)美國上市公(gong)司的(de)(de)財報電話會(hui)議記(ji)錄數據，首(shou)次量化(hua)了(le)(le)單個公(gong)司層(ceng)面的(de)(de)氣候(hou)(hou)風險(xian)(xian)敞(chang)(chang)口(kou)；接著(zhu)進行了(le)(le)一(yi)系(xi)列分(fen)析(xi)，以(yi)驗證它(ta)們確實反映(ying)了(le)(le)公(gong)司面臨的(de)(de)氣候(hou)(hou)風險(xian)(xian)；最后在確定(ding)了(le)(le)衡量措施的(de)(de)有(you)效性后，本文研究了(le)(le)氣候(hou)(hou)風險(xian)(xian)，尤其(qi)是(shi)轉(zhuan)型風險(xian)(xian)在資本市場中(zhong)定(ding)價的(de)(de)程度，并進一(yi)步探討(tao)了(le)(le)企業(ye)如(ru)何在投(tou)資、創新和就業(ye)方面應對轉(zhuan)型風險(xian)(xian)敞(chang)(chang)口(kou)。
二、衡量公司層(ceng)面(mian)的氣(qi)候風(feng)險
1. 構建(jian)氣(qi)候詞(ci)典
本(ben)文利用財報電話(hua)數(shu)據中(zhong)(zhong)的文本(ben)信息來識別、構(gou)建公司層面的氣候風(feng)(feng)(feng)險(xian)衡(heng)量標(biao)準。使用基(ji)于字(zi)典的方法，分別測(ce)量三種(zhong)與(yu)氣候相(xiang)(xiang)關(guan)的風(feng)(feng)(feng)險(xian)：急性物(wu)理(li)風(feng)(feng)(feng)險(xian)、慢(man)性物(wu)理(li)風(feng)(feng)(feng)險(xian)、轉型風(feng)(feng)(feng)險(xian)。具體來說：(1)從FEMA災害聲明摘要、維基(ji)百科(ke)惡劣天氣現象列表(biao)以及手動添加的其他種(zhong)子(zi)詞匯(hui)中(zhong)(zhong)提取(qu)氣候相(xiang)(xiang)關(guan)的一(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)詞組(zu)(zu)(zu)列表(biao)。然后根據該列表(biao)在(zai)財報電話(hua)會議文本(ben)中(zhong)(zhong)獲取(qu)二元(yuan)(yuan)(yuan)詞匯(hui)組(zu)(zu)(zu)，使其至少包含該列表(biao)中(zhong)(zhong)的一(yi)個(ge)(ge)詞匯(hui)。(2)針對(dui)(dui)每個(ge)(ge)一(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)組(zu)(zu)(zu)手動篩選(xuan)前(qian)500個(ge)(ge)相(xiang)(xiang)關(guan)的二元(yuan)(yuan)(yuan)組(zu)(zu)(zu)。如果前(qian)500個(ge)(ge)相(xiang)(xiang)關(guan)二元(yuan)(yuan)(yuan)組(zu)(zu)(zu)在(zai)氣候相(xiang)(xiang)關(guan)對(dui)(dui)話(hua)的上下文中(zhong)(zhong)明確使用，那么我們將相(xiang)(xiang)應的一(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)組(zu)(zu)(zu)包含在(zai)一(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)組(zu)(zu)(zu)字(zi)典中(zhong)(zhong)。如果沒有，我們會將前(qian)500個(ge)(ge)相(xiang)(xiang)關(guan)二元(yuan)(yuan)(yuan)組(zu)(zu)(zu)納入二元(yuan)(yuan)(yuan)組(zu)(zu)(zu)庫(ku)中(zhong)(zhong)，等(deng)待進一(yi)步篩選(xuan)。(3)通過(guo)多次迭代(dai)對(dui)(dui)庫(ku)進行篩選(xuan)，以消除錯(cuo)誤和遺漏。
2. 衡量氣候風險
接下來，使(shi)用氣(qi)候(hou)詞(ci)(ci)典構建公(gong)司層面的(de)氣(qi)候(hou)風(feng)(feng)險(xian)衡量(liang)(liang)指標。具體(ti)來說(shuo)，首(shou)先將每個財報電話會(hui)議記(ji)錄分解為一(yi)元組/二元組列表。對于(yu)急(ji)性(xing)和慢性(xing)物(wu)理(li)風(feng)(feng)險(xian)，要(yao)求(qiu)物(wu)理(li)風(feng)(feng)險(xian)關(guan)鍵詞(ci)(ci)附(fu)近(±1句(ju)話)出現(xian)至(zhi)少一(yi)個風(feng)(feng)險(xian)同(tong)義詞(ci)(ci)，并計(ji)算其出現(xian)的(de)頻率除以文本長(chang)度。對于(yu)轉型風(feng)(feng)險(xian)，僅根據轉型風(feng)(feng)險(xian)字(zi)典中的(de)關(guan)鍵字(zi)來衡量(liang)(liang)轉型風(feng)(feng)險(xian)敞口，不要(yao)求(qiu)其出現(xian)在風(feng)(feng)險(xian)關(guan)鍵字(zi)附(fu)近。并根據±1句(ju)話是否出現(xian)主(zhu)動動詞(ci)(ci)，將轉型風(feng)(feng)險(xian)度量(liang)(liang)分解為主(zhu)動和非(fei)主(zhu)動部(bu)分。
三、驗證與解(jie)釋氣候(hou)風險指標
本(ben)文接(jie)下來進行了(le)一系列(lie)分析，以驗(yan)證上述(shu)指標確實(shi)反(fan)映了(le)公(gong)司(si)面(mian)臨的氣候風險。
1. 初步驗證
作者首先檢(jian)查每個指(zhi)標(biao)中(zhong)最常討論的(de)關(guan)(guan)鍵(jian)詞列(lie)表(biao)(biao)，發現(xian)這些關(guan)(guan)鍵(jian)詞與(yu)直覺一致。其次，作者檢(jian)驗了了氣候(hou)風險(xian)指(zhi)標(biao)的(de)時間序列(lie)以及行業和公(gong)司層(ceng)面的(de)橫截面變化。雖然不同類(lei)型(xing)的(de)氣候(hou)風險(xian)的(de)相(xiang)對行業排名有所(suo)不同，但它們(men)都表(biao)(biao)現(xian)出與(yu)行業層(ceng)面的(de)氣候(hou)風險(xian)敞口(kou)一致的(de)顯著變化。
2. 外部驗證
作者進一步(bu)使用外部基準進行各種(zhong)驗證(zheng)測試。驗證(zheng)物(wu)理風(feng)(feng)險指標時，通過研(yan)究當地(di)自然(ran)災害是否與受影響(xiang)企(qi)業的兩項(xiang)物(wu)理氣候(hou)風(feng)(feng)險指標的變化相(xiang)關(guan)。回歸結果(guo)表明，當地(di)地(di)區(qu)發生自然(ran)災害與總部位于(yu)該地(di)區(qu)的公司在(zai)接下(xia)來的季度中急性和慢性氣候(hou)風(feng)(feng)險敞口的顯(xian)著(zhu)增加有(you)關(guan)。
驗證轉(zhuan)型(xing)風(feng)險(xian)指(zhi)標時，檢查其與兩組現(xian)有(you)外(wai)部(bu)基準(zhun)的相(xiang)關(guan)(guan)性(xing)：(1)ESG分(fen)數。文章發現(xian)轉(zhuan)型(xing)風(feng)險(xian)指(zhi)標與公司(si)級MSCI氣候變化指(zhi)數顯(xian)著正相(xiang)關(guan)(guan)。(2)碳(tan)(tan)排放強度(du)。根據Shapiro(2021年(nian))在(zai)(zai)NAICS六位數水平上對制造業的測量，平均轉(zhuan)型(xing)風(feng)險(xian)與二(er)氧(yang)化碳(tan)(tan)強度(du)之(zhi)間存在(zai)(zai)很強的正相(xiang)關(guan)(guan)性(xing)。通過(guo)分(fen)析公司(si)層面(mian)的排放數據，文章發現(xian)轉(zhuan)型(xing)風(feng)險(xian)衡(heng)量標準(zhun)(非主動(dong)部(bu)分(fen))與公司(si)隨后幾(ji)年(nian)的二(er)氧(yang)化碳(tan)(tan)強度(du)呈正相(xiang)關(guan)(guan)，表明面(mian)臨(lin)較(jiao)高轉(zhuan)型(xing)風(feng)險(xian)但(dan)主動(dong)應對此類風(feng)險(xian)的公司(si)在(zai)(zai)減(jian)少碳(tan)(tan)足跡方面(mian)確實更加(jia)積極(ji)和有(you)效(xiao)。
3. 氣候(hou)風險指標的相對(dui)貢獻
與(yu)現有指(zhi)標(biao)(biao)相(xiang)比，本文(wen)新開發的(de)(de)(de)指(zhi)標(biao)(biao)提(ti)高了公(gong)司(si)(si)層面氣候風(feng)險(xian)(xian)(xian)敞口(kou)的(de)(de)(de)覆蓋(gai)范(fan)圍(wei)和量(liang)化(hua)(hua)程度。與(yu)ESG評級相(xiang)比，該衡量(liang)標(biao)(biao)準適(shi)用于4719家上市公(gong)司(si)(si)在很長一(yi)段時間(jian)內(nei)(nei)的(de)(de)(de)季(ji)度水平(ping)，并且不(bu)太容易出(chu)現ESG數(shu)據常見的(de)(de)(de)選(xuan)擇偏差(cha)(cha)。與(yu)二氧化(hua)(hua)碳(tan)排放數(shu)據相(xiang)比，該指(zhi)標(biao)(biao)涵蓋(gai)了可獲取收(shou)益(yi)電話數(shu)據的(de)(de)(de)所(suo)有部門，從(cong)而對(dui)整個行業的(de)(de)(de)氣候風(feng)險(xian)(xian)(xian)敞口(kou)進行了全(quan)面評估(gu)。此外(wai)，方(fang)差(cha)(cha)分(fen)解分(fen)析表明，三(san)種氣候風(feng)險(xian)(xian)(xian)衡量(liang)指(zhi)標(biao)(biao)的(de)(de)(de)大部分(fen)變化(hua)(hua)發生在公(gong)司(si)(si)層面，不(bu)僅捕獲了公(gong)司(si)(si)間(jian)的(de)(de)(de)變化(hua)(hua)，還捕獲了公(gong)司(si)(si)內(nei)(nei)部氣候風(feng)險(xian)(xian)(xian)敞口(kou)的(de)(de)(de)變化(hua)(hua)。
四、氣(qi)候(hou)風(feng)險在資(zi)本市場(chang)中的定價(jia)
文(wen)章(zhang)首先將公(gong)司(si)(si)層面(mian)的(de)(de)轉型(xing)風(feng)(feng)險(xian)(xian)度(du)量與托(tuo)賓(bin)q衡量的(de)(de)公(gong)司(si)(si)市(shi)場估(gu)值聯系(xi)起(qi)來，結果發(fa)現轉型(xing)風(feng)(feng)險(xian)(xian)指標與公(gong)司(si)(si)的(de)(de)托(tuo)賓(bin)q負相(xiang)關(guan)，這(zhe)表(biao)明公(gong)司(si)(si)的(de)(de)轉型(xing)風(feng)(feng)險(xian)(xian)敞(chang)口(kou)是在股(gu)票(piao)市(shi)場定價(jia)的(de)(de)。其(qi)次(ci)，文(wen)章(zhang)發(fa)現這(zhe)種關(guan)系(xi)自2010年(nian)以來才變得顯著，可能是因為投(tou)資者(zhe)對氣候(hou)風(feng)(feng)險(xian)(xian)以及(ji)與氣候(hou)相(xiang)關(guan)的(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)的(de)(de)總體關(guan)注(zhu)度(du)不斷上升。第(di)三，在分(fen)析轉型(xing)風(feng)(feng)險(xian)(xian)指標中主(zhu)動(dong)和非(fei)主(zhu)動(dong)成分(fen)的(de)(de)相(xiang)對影(ying)響時，發(fa)現只(zhi)有非(fei)主(zhu)動(dong)成分(fen)與托(tuo)賓(bin)q呈(cheng)顯著負相(xiang)關(guan)，這(zhe)表(biao)明股(gu)市(shi)似乎僅懲(cheng)罰那(nei)些(xie)不主(zhu)動(dong)管理轉型(xing)風(feng)(feng)險(xian)(xian)的(de)(de)公(gong)司(si)(si)，而不懲(cheng)罰那(nei)些(xie)主(zhu)動(dong)解決風(feng)(feng)險(xian)(xian)的(de)(de)公(gong)司(si)(si)。
進一步的(de)(de)(de)(de)(de)分析表明(ming)，本文構建(jian)的(de)(de)(de)(de)(de)新指(zhi)標(biao)(biao)捕獲了獨特的(de)(de)(de)(de)(de)信(xin)息。首先，對轉型風(feng)(feng)險(xian)(xian)衡(heng)量(liang)標(biao)(biao)準(zhun)和各種替代衡(heng)量(liang)標(biao)(biao)準(zhun)進行了賽(sai)馬分析。競爭性衡(heng)量(liang)標(biao)(biao)準(zhun)包括(kuo)：(1)使用SEC備案數據(ju)構建(jian)的(de)(de)(de)(de)(de)轉型風(feng)(feng)險(xian)(xian)衡(heng)量(liang)標(biao)(biao)準(zhun)；(2)利用公司相關新聞數據(ju)構建(jian)的(de)(de)(de)(de)(de)轉型風(feng)(feng)險(xian)(xian)指(zhi)標(biao)(biao)；(3)外部ESG評分；(4)Sautner(2013)的(de)(de)(de)(de)(de)氣(qi)候(hou)風(feng)(feng)險(xian)(xian)指(zhi)標(biao)(biao)。在(zai)(zai)所有這些測(ce)試(shi)中(zhong)，本文的(de)(de)(de)(de)(de)轉型風(feng)(feng)險(xian)(xian)衡(heng)量(liang)指(zhi)標(biao)(biao)及(ji)其(qi)非主(zhu)動成分的(de)(de)(de)(de)(de)系數仍然為負，并且在(zai)(zai)1%的(de)(de)(de)(de)(de)水(shui)平上(shang)顯著(zhu)。
五、企業對氣候(hou)風(feng)險的(de)應(ying)對
文(wen)章最后(hou)探討了企(qi)(qi)業(ye)如何在(zai)投(tou)資、創(chuang)(chuang)新(xin)和就業(ye)方面(mian)(mian)應對轉型(xing)風(feng)(feng)險敞口。研究結果表明，企(qi)(qi)業(ye)對氣候問題(ti)的(de)(de)態度(du)(即主(zhu)(zhu)動(dong)性)對于它們如何應對這些方面(mian)(mian)的(de)(de)氣候風(feng)(feng)險至關重要。首(shou)先，雖然在(zai)非(fei)積極主(zhu)(zhu)動(dong)的(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)中(zhong)，以(yi)總(zong)資本支出衡(heng)量的(de)(de)轉型(xing)風(feng)(feng)險與投(tou)資之間(jian)沒有顯(xian)著(zhu)關系，但主(zhu)(zhu)動(dong)應對氣候風(feng)(feng)險的(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)往(wang)往(wang)會隨后(hou)增加投(tou)資。其次，轉型(xing)風(feng)(feng)險與后(hou)續研發(fa)支出之間(jian)存在(zai)負相關關系，這一(yi)發(fa)現(xian)完全(quan)是由不積極主(zhu)(zhu)動(dong)的(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)推動(dong)的(de)(de)。相比之下，積極主(zhu)(zhu)動(dong)的(de)(de)公司在(zai)隨后(hou)的(de)(de)幾年(nian)中(zhong)通過創(chuang)(chuang)造更多的(de)(de)綠色專利來更加積極地進(jin)行(xing)創(chuang)(chuang)新(xin)。
鑒(jian)于這種關(guan)系，文章進行了(le)進一步的(de)分(fen)析，以(yi)探(tan)討積極(ji)主動(dong)的(de)公(gong)(gong)司(si)的(de)屬性及其對公(gong)(gong)司(si)估值的(de)潛在差異影響(xiang)。結果表明，與非綠(lv)色專(zhuan)利公(gong)(gong)司(si)的(de)主動(dong)應對相(xiang)比，股(gu)票市場往往更看重(zhong)綠(lv)色專(zhuan)利公(gong)(gong)司(si)對轉型(xing)(xing)風險(xian)的(de)主動(dong)應對。最(zui)后，就業(ye)分(fen)析表明，不主動(dong)應對轉型(xing)(xing)風險(xian)的(de)企(qi)(qi)業(ye)會(hui)在轉型(xing)(xing)風險(xian)上升后減少(shao)就業(ye)，而(er)主動(dong)應對轉型(xing)(xing)風險(xian)的(de)企(qi)(qi)業(ye)隨(sui)后不會(hui)減少(shao)就業(ye)。
六、結論
本(ben)文(wen)對(dui)財報(bao)電話(hua)會議記錄進(jin)行了(le)文(wen)本(ben)分析，開發(fa)了(le)一套新的(de)(de)公(gong)司(si)(si)層面(mian)(mian)(mian)(mian)的(de)(de)氣候(hou)(hou)風(feng)(feng)險衡(heng)(heng)(heng)(heng)量標準(zhun)，涵蓋物理和轉(zhuan)型風(feng)(feng)險。大多(duo)數物理風(feng)(feng)險的(de)(de)變化(hua)是(shi)與公(gong)司(si)(si)層面(mian)(mian)(mian)(mian)屬(shu)性無(wu)關的(de)(de)特(te)殊因素，而轉(zhuan)型風(feng)(feng)險的(de)(de)大多(duo)數變化(hua)可以用(yong)(yong)公(gong)司(si)(si)層面(mian)(mian)(mian)(mian)的(de)(de)特(te)殊因素來解(jie)釋。使用(yong)(yong)外(wai)部基準(zhun)，本(ben)文(wen)發(fa)現三(san)種風(feng)(feng)險衡(heng)(heng)(heng)(heng)量指標反映了(le)公(gong)司(si)(si)面(mian)(mian)(mian)(mian)臨的(de)(de)各(ge)種氣候(hou)(hou)風(feng)(feng)險的(de)(de)變化(hua)。本(ben)文(wen)還(huan)衡(heng)(heng)(heng)(heng)量了(le)企(qi)業(ye)解(jie)決氣候(hou)(hou)問題的(de)(de)主動性，發(fa)現面(mian)(mian)(mian)(mian)臨較高轉(zhuan)型風(feng)(feng)險的(de)(de)公(gong)司(si)(si)，尤其(qi)是(shi)那些沒有(you)主動應對(dui)的(de)(de)公(gong)司(si)(si)，在股票市場上的(de)(de)估(gu)值(zhi)會下降(jiang)。賽馬分析表(biao)明，本(ben)文(wen)的(de)(de)衡(heng)(heng)(heng)(heng)量指標對(dui)于研究資本(ben)市場如何定價(jia)氣候(hou)(hou)風(feng)(feng)險，特(te)別(bie)是(shi)轉(zhuan)型風(feng)(feng)險具(ju)有(you)獨特(te)的(de)(de)價(jia)值(zhi)。
使用多個企(qi)業(ye)(ye)成果作(zuo)為因變(bian)量，我(wo)們發現面(mian)臨高(gao)轉型風(feng)險的(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)會顯著減(jian)少研(yan)發支出(chu)和就業(ye)(ye)。這種(zhong)負相關關系主要是由那些不(bu)主動(dong)應對(dui)氣候風(feng)險的(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)造成的(de)(de)。主動(dong)應對(dui)這種(zhong)風(feng)險的(de)(de)公司(si)往往會大(da)幅增加資本(ben)支出(chu)總額并提交(jiao)更多綠(lv)色專利申請。因此，企(qi)業(ye)(ye)對(dui)氣候問題的(de)(de)態度在決定企(qi)業(ye)(ye)如何(he)應對(dui)不(bu)斷上升(sheng)的(de)(de)氣候風(feng)險方面(mian)發揮著重(zhong)要作(zuo)用。
原標題：文獻(xian)分析 | 企業氣候(hou)風險：衡量與應對
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